联合利华拒绝卡夫亨氏的收购提议

产品中心 | 2020-11-08

在经济和战略上,联合利华看到了公司对股东的任何利益,公司看到了更多讨论的基础。 联合利华为什么表现出这么强硬的态度? 这次收购结束和开始一样突然。 2月17日,TheFinancialTimes的Alphaville博客突然透露卡迪夫亨对收购共同利华感兴趣。

联合利华很快说他们收到了收购合同,卡迪夫亨的提案每股50美元,总估值约为1430亿美元,超过了他们16日收盘价溢价的18%,有人指出这个提案相当高估了公司的价值,因此联合资料来源: Alphaville博客后,卡迪夫亨利发表声明说,共同利华拒绝接受他们的提案,但期待着就交易条款达成完全一致。 资本市场对可能达成这个协议的收购非常兴奋,联合利华在伦敦证券交易所的股价下跌了14.5%,股价超过每股38.33英镑1983年的最高点,卡迪夫在纽约的股价下跌了10.7%。 如果收购达成一致的话,1999年英国电信公司的博达丰将不会以1720亿美元收购德国曼尼斯曼,目睹市场价格约为2259亿美元、拥有21万员工的大规模跨国公司的诞生吧。

但是,19日,联合利华和卡迪夫亨发表了联合声明。 卡迪夫亨已经友好地表示同意退回收购提案,距联合利华宣布拒绝收购已经近48个小时了。 卡迪夫亨已经提出的理由是,这次交易太早,想在友好关系的基础上展开,但联合利华似乎不想展开交易。

但是,联合利华拒绝收购的理由不仅仅是钱的问题。 为什么联合利华真的被高估了很多? 当然,钱是非常重要的理由。 卡迪夫亨的开盘价为每股50美元,总估值约为1430亿美元,16日收盘价溢价为18%。

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从右图可以看出,在最近的一些大型并购交易中,溢价都达到了18%。 百威收购SABMiller,溢价达到53%,在一定程度上是3G资本主导的合并方案,如亨利收购当初卡夫,溢价为27%。 确实,根据公司的不同,时间背景等可能会影响交易价格。

但是,溢价代表了收购意愿的反感程度。 从这个角度来看,联合利华真的有可能卡迪夫亨先生太诚实了。

分析师预测,联合利华预计2018年每股利润(EPS )将超过2.27美元。 如果加的夫亨每股50美元的价格,联合利华2018年的股价收益率(PE,即企业市值与收益之比)将是22倍。 卡迪夫亨2018年的股价收益率是21倍。

也就是说,卡迪夫亨先生表明,联合利华的发展前景与自己几乎相同。 这与两家公司的发展情况不一致。 卡迪夫亨2018年的收益预计比2017年迅速增加2%,超过270亿美元。 这两个数字都比联合利华的一半少。

放眼整个慢取消行业,卡迪夫亨每股50美元的报价不会更低。 联合利华2018年的收益预计比上年迅速增加4.5%,是宝洁的两倍,与高露洁蟾蜍持平。

但是,现在的股价收益率只有18倍,远远低于快速模糊巨头的21倍。 如果指出联合利华的股价收益率也是21倍的话,2018年的每股利润应该是2.27美元,联合利华的股价将来应该是49美元左右。 这与卡迪夫亨50美元的收购条件相比,完全没有溢价的空间。

从另一个指标市场销售率(P/S,公司市值与收益之比)来看,联合利华的2.1倍也比其他2家公司高3倍。 所以分析师认为,无论是指体现公司价值的股价收益率,还是指市场销售率,卡迪夫亨的报价都没有显示联合利华的价值。 这可能与近年来纸盒食品行业在收购市场上表现出不利的立场有关。

在这个领域,大资本偏向于选择产品质感强、消费者忠诚度低、符合健康饮食潮流的品牌。 但是,作为慢取消巨头之一的联合利华实际上食品也只占总收入的24%。

在纸箱食品方面,联合利华近年来也通过一系列收购提高了自己的高端品牌形象,区别于大众、平价品牌推广。 例如,联合利华在2014、2015年收购了TlentiGelatoSorbetto和GROM两个高端意大利冰淇淋品牌。 在经济和战略上,联合利华看到了公司对股东的任何利益,公司看到了更多讨论的基础。

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这是联合利华拒绝提案时得到的理由。 那么,除了价格的这个因素之外,这两家公司在战略上有什么区别? 联合利华的快速增长主要来自新兴市场,卡迪夫亨利基本上在北美企业2012年与卡迪夫食品公司(KraftFoods )维持北美杂货业务的卡迪夫食品集团(KraftFoodsGroup ) 2015年,98%的销售额表明来自北美市场的卡夫开始对国际业务感兴趣,同意分割61%的销售额和来自北美以外市场的亨利,正式成立了卡夫亨利公司。

尽管如此,对卡迪夫亨来说,现在美国市场仍然是他们最重要的市场,其净销售额占总销售额的70.38%。 相比之下,新兴市场早就成为总部设在欧洲的联合利华的主要市场。 过去十几年,联合利华在印度、巴西、中国等国家投入大量资金开展市场营销和推广,例如给予当地零售商优惠以确保产品处于显著位置,发放大量产品样品,对不同地区和不同收益者从2008年到2014年,联合利华全球90%的快速增长来自新兴市场,目前新兴市场销售额超过57.31%。

新兴市场被指出为将来的确保。 研究家庭和个人护理产品行业的消费者前沿公司(ConsumerEdgeResearch )的分析师JonathanFeeney认为,这笔交易不会继续扩大卡迪夫亨利的国际影响范围,因此不仅有机会获利,而且有机会如果需要达成分割协议,在理想情况下,公司可以在营销、生产、流通等方面降低成本。

另外,卡迪夫亨需要依靠联合利华已经开展的渠道,提高自己的纸箱食品在新兴市场的份额。 但是,由于两家公司所在的市场差异这么大,协同效应导致的成本上升变得那么显着。 另外,即使雀巢和联合利华等纸箱食品事业比卡迪夫亨大的公司,现在也陷入了全球销量迅速增长无力、收益性有限的困境。

例如,世界上仅次于纸箱食品公司的雀巢必须面对欧洲通货紧缩、中国销售额上升、巴西和俄罗斯通货膨胀等问题。 上周雀巢新离任的CEOMarkSchneider根据今年公司预期的有机快速增长(定义)为24%,超过了持续10多年的56%的快速增长预测。

享受卡迪夫亨24%股份的3G资本擅长减少支出,提高利润率,卡迪夫亨的股价依靠利润减少而不是产品销售额迅速增加,上周公布的第四季度财务报告显示,公司销售额去年即使与联合利华分割得很好,卡迪夫亨也和其他公司一样,必须面对销售额迅速增长缓慢(或销售额增加)和利润问题,因此他们必须考虑的是哪个市场最重要,从哪个市场降低成本 另外,从市场份额来看联合利华和卡迪夫亨的产品业务差异,联合利华和卡迪夫亨分别是世界第四、第五纸盒食品公司。 但是,卡迪夫亨只是一家食品公司,联合利华业务更多样,根据2016年度的财务报告,贡献仅次于个人护理业务而不是食品。 这也是卡迪夫亨明确收购提案后,联合利华CEOPaulPolman赞成收购的理由之一,他警告董事会成员和投资者,卡迪夫亨缺乏个人护理和家庭护理业务相关的经验。 2009年就任CEO以来,Polman采取了加强公司个人护理业务、转向低利润产品、减少产品投资、加强产品开发者和供应商联系等措施。

他回答过很多次,高端定位的洗发水和奶油比主流产品的利润率低8%。 在纸箱食品领域,联合利华和卡迪夫亨的市场表现也大不相同。

根据英国相关法律的规定,卡迪夫亨公布收购回购提案后,6个月内无法明确提交整体收购联合利华的合同。 但是,由于两家公司业务的差异和联合利华业务的调整,很多人指出现在卡迪夫亨先生有可能收购联合利华的食品业务来减少公司的实力。

你可能不会收购他们的茶业务,也就是更像零食的产品线。 同时,联合利华可以更加专注于个人和家庭护理业务。 花旗调查小组根据未来卡迪夫亨利和联合利华依然有什么形式的交易,例如就食品和茶的业务展开交易而不是整个集团,使这次意想不到的事情成为联合利华资产集团调整的潜在机会。 近年来,联合利华明显在个人护理和家庭护理方面合并更保守的联合利华近几年有哪些公司(根据公开发表整理) 2014.12.02TlentiGelatoSorbetto,高端意大利冰淇淋品牌(收购价格肥皂品牌(收购价格:未公开) 2015.05.01REN,高端个人护理品牌(收购价格:未公开) 2015.08.03Dermologica,高端个人护理品牌(收购价格:未公开)医疗级皮肤高端意大利冰淇淋品牌(收购价格:未公开) 2016.08.10DollarShaveClub,以订阅者制剃须刀购买服务(收购价格)绿色健康为中心的家用清洁用品(收购价格:6~7亿美元) 2017.00 高端洗护品牌(收购价格:未公开)在联合利华开展的最近10起收购中,有8起是关于个人和家庭护理的,可以看到。

除此之外,从上面的时间轴可以大致感受到面向高端、天然、老年人的变革方向。 这些收购中最不引人注目的是交易金额的公开发表,同时是仅次于金额的剃须刀订阅者服务公司DollarShaveClub (以下全称DSC )。

从这位风投手那里融资共计1.63亿美元的创业公司,商业模式并不简单。 DSC主营剃须产品。

用户费用成为会员后,可以每月领取手动剃须的刀架、刀具。 网站现在有三种刀片式服务器,每月的价格分别是一六九美元。

另外,DSC还销售剃须、洗手、造型、美白用品,单品售价在10美元以下,复盖了男性护理的整个范围。 资料来源: DollarShaveClub对美国消费者来说,每月购买商品并不新鲜。 比起传统的零售,这种模式更受执着于产品本身而不是品牌的千禧年一代的欢迎。

DSC自正式成立以来也尊重与用户的必要联系,每一个业主都附上厕所文摘,以更好的方式获得个人护理相关的科学知识。 被收购时,DSC有320万付费用户,2015年销售额达到了1.5亿美元。 这次收购不仅能让联合利华加强剃须业务,还能让他们提供这家创业公司积累的高龄用户群体的数据,为联合利华的其他产品销售提供参考。 现在联合利华的策略是每年收购大约花费20亿欧元(145.2亿人民币左右)。

除此之外,他们在世界各地的办公室设立孵化器,创业公司进驻,比如新加坡的孵化器中已经可以容纳50家创业公司。 像联合利华一样,包括皇家和家乐在内的传统大公司也是如此。 这是对未来的投资,也是对失去未来市场的担忧。 但是,无论如何,联合利华看起来对自己的未来很自信。

着重于短期收益性的3G最喜欢的事情是开斧,联合利华指出几乎与公司的可持续发展战略相反。 如果你的公司被3G资本收购,你必须面对工作条件变差或被裁员的未来。

与沃伦巴菲特相交的投资基金股份有限公司3GCapital是来自巴西的公司,据说巴西高盛是由三位充满活力的巴西风险投资者创立的,其中的主导者JorgePauloLemann的价格已经从银行、零售到消费品领域,3G资本都是醉鬼。 从2010年开始,他们开始对饮食行业感兴趣。 被指出的标志性事件是,汉堡王以40亿美元私有化,在两年内将核心业务翻一番,重新上市。

2014年,3G资本以125亿美元的价格,主导了仅次于加拿大的连锁咖啡快餐店TimHortons和汉堡王的分割。 2015年,他们与巴菲特的伯克希尔哈撒韦(BerkshireHathaway )公司合作推进了亨利和卡迪夫的分割。 资料来源: ft3g资本在成本节约、利润构建方面很出色,但由于专注于短期收益性和现金流,被投资公司多年的发展可能不受影响。

例如亨利被3G资本收购两年后,65%的相关类别经常导致市场占有率下降。 除此之外,由于与低收入有关,政府不一定讨厌合并3G资本。 卡迪夫多次承诺收购后,没有维持吉百利的英国工厂,后来很快就答应了,因此他们和联合利华的收购也引起了英国和荷兰政府的关注。 3G资本的创建派也违背了联合利华的文化。

如果有注意的话,联合利华这几年特别强调环境保护、社会责任、员工福利等,特别是找不到可持续发展。 这也是PaulPolman赞成收购的另一个理由,他指出3G资本收购不会伤害联合利华品牌。 根据《华尔街日报》的报道,联合利华的管理层接受了建议,感到吃惊。 他们把这看作是以货币为基础的投机不道德。

波尔曼接管公司后,联合利华开始暂停向投资者出示季度收益。 他特别侧重于公司多年的发展:这种多年构建价值的模式是公正、共享和可持续的,如果你能拒绝接受这种发展模式,那就投资我们吧。 如果你不能接受,我同意你作为个人,但不要把你的钱还给我们公司。

PaulPolman来源: wikimedia但是为了增加利润,Polman也开始使用用于3G资本讨厌的零基础预算法(不参照过去的支出,从零开始考虑各费用项目的必要性)来降低公司的运营成本。 通过修改零基础预算法和公司结构,联合利华认为到2019年将节约10亿欧元(约72.26亿人民币)的支出。 实质上,卡迪夫亨的收购提案结束了,也是波尔曼的反击。

据TheFinancialTimes报道,上个月Polman认识到卡迪夫亨有可能提出合并联合利华后,邀请了银行和律所的专家,重建了应对合并的专业团队。 无论是最初的发表声明,还是后来发给3G资本和巴菲特的邮件,Polman都具体应对了收购的敌意,卡迪夫亨最终要求撤回收购提案。

但是,慢取消公司近年来开展了希望的转换,宝洁于去年11月以114亿美元的价格向Coty出售了41个品牌,希望在今后5年内销售。内部会削减100亿美元的成本。 联合利华也面临快速增长的压力,计划将营业利润率从原来的0.2-0.4%提高到0.4-0.8%。

资料来源: FT从历史上看,经济衰退时,2015年以1070亿美元收购SABMiller,以1600亿美元收购埃尔建,以160亿美元收购高速公路,往往会给分割后的公司带来成本上升和市场份额提高。 因此,卡迪夫亨利对联合利华的收购提案,这不是再次缓慢取消行业发生的大事,只是资本家的新游戏。 尽管联合利华不得已拒绝接受,但很难说这件事已经结束了。

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被联合利华拒绝接受后,掌握150亿美元资金的3G宣布已经在寻找下一个猎物。 通常不仅仅是钱的问题,但最终钱会解决问题。 卡迪夫亨回到合同后,联合利华的市值从股价最低达到150亿美元的瞬间开始下跌,结果损失了近100亿美元。:亚博。

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